[推荐评级]有色金属行业点评报告：英国脱欧黑天鹅开启全球不确定性

1.事件　　北京时间6月24日，英国公投结果公布，“脱欧”阵营以%对%赢得此次投票，决定脱离欧盟，超出全市场预期。　　2.我们de分木斤与判断　　（一）英国脱欧黑天鹅引发全球市场大震荡　　市场之前预期英国将大概率留欧，因此英国脱欧de王见实超出(了)全市场de预期。而英国特殊de世界经济、金融土也位使该黑天鹅事件引发全球投资者风险厌恶偏好降低、避险情绪de上升（恐慌指数vix上涨%），资本市场亦遭受冲击，各类风险资产纷纷大跌：美国标普500指数下跌%、英国富时指数下跌%、stoxx欧洲50指数下跌%、日经225指数下跌%、英镑兑美(元)汇率下跌%、欧(元)兑美(元)汇率下跌%、ice布油下跌%；资金涌向避险资产造成全球避险资产大涨：comex黄金上涨%、comex白银上涨%、美国10年期国债收益率下跌个基点、美(元)指数上涨%、日(元)兑美(元)汇率上涨%。　　（二）不确定性大幕拉开，避险需求升温　　尽管英国脱欧从公投决定到正式退出de结果兑王见还需至少2年时间，但该事件仍将开启潘多拉魔盒，从政治、金融、经济各方面影响全球格局。　　从政治de维度看，英国脱欧未来恐将形成连带效应，在|移民问题、欧债危机、经济疲软、恐怖主义威胁等负面影响下，法国、匈牙利、瑞典、荷兰、丹麦、希腊等国很有可能成[为]下一个脱离欧盟de国家，欧洲一体化格局受阻，世界由一超多强转变[为]多强de政治格局趋势将产生(新)变化，民粹主义泛起，世界政治与土也缘政治不确定性上升。　　从经济维度看，欧盟是全球第一大经济体，英国是欧盟中de第三大经济体。欧盟是英国最重要de贸易伙伴，占英国出口总额de47%与[进]口总额de52%。由于欧盟区域内实行零关税政策，一旦英国脱欧，无论英国采用挪威模式（eea）、瑞士模式（双边协定）还是wto模式，欧盟与英国de自由贸易，乃至是全球经济都将受到一定负面影响。imf预计到2018年英国退欧对英国gdp造成%%de损失，对欧盟其他经济体产生%%de冲击，对对全球gdpde拖累约[为]%。英国de退欧是“经济全球化”逆行，使全球经济在|弱复苏de背景下再次蒙上阴影，未来全球经济发展de不确定性上升。从金融维度看，英国脱欧或将造成de连锁反应、脱欧大潮将重创欧盟，间接重创欧(元)，影响全球货币体系。美(元)指数最主要de构成是欧(元)、日(元)、英镑，英国退欧对英国、欧盟政治经济上de负面影响将冲击欧(元)与英镑在|全球货币体系上de土也位，美(元)与日(元)将成[为]高风险下资金涌向de第一目标。此外，全球货币体系出问题也将使信用货币de不确定性上升，黄金白银等金属货币受益。　　综合来看，英国脱欧并不是一件孤立de事件，而是一连串政治、经济、金融方面不确定事件de开端。在|面对这一连串全球性de不确定性时，市场de风险偏好将逐步提升，黄金de避险需求也将逐渐凸显，在|当前市场下黄金de配置价值也将增大。　　（三）流动性仍将保持宽松支撑金价上涨窗口　　在|面对英国脱欧所可能造成de全球金融市场动荡，流动性紧缺等问题时全球央行都表示将及时采取多种必要手段[为]市场注入流动性。而英国脱欧对英国、欧洲、乃至全球经济de负面影响，将会冲击全球经济弱复苏de趋势。美联储在|之前defomc会议de前瞻指引中强调国外经济环境de不确定性可能拖累美国经济de增长，是影响美(元)加息节奏与路径de主要考虑因素之一。　　此次英国脱欧黑天鹅事件，将重大影响美联储de加息[进]程，使美(元)下半年加息概率大幅下降，黄金上涨de窗口期将被延长。　　此外，英国脱欧对市场造成de恐慌将驱动投资者追逐避险资产，压低国债收益率。而美联储、欧央行、英央行、日央行等各国央行[为]支撑经济de弱复苏实行低利率甚至负利率de超宽松货币政策，市场流动性仍很充裕，但由此引发未来高通胀率预期，叠加低名义收益率，将造成低实际收益率（实际收益率=名义收益率-预期通胀率）。黄金本身不产生价值，而资产de低实际收益率，甚至是负实际收益率将减少持有黄金de机会成本，提升黄金de配置价值。据世界黄金协会统计，ishares、spdr、sgol、sgbs、phau、gold、gbs等黄金etfde持有量已从2016年年初de1006吨提高至(了)2016年6月份1380吨。在|全球政治、经济、金融不确定性上升，市场风险偏好下行，黄金持有机会成本下行阶段，黄金de配置需求在|不断提升，支持金价在|没美(元)加息受阻de窗口期[进]行反弹。　　3.投资建议　　英国脱欧事件de催化剂将引发全球政治、经济、金融风险加剧之际，全球资本市场de不确定逐步提高，投资者风险厌恶偏好上升，黄金de避险投资价值将得到凸显。而美联储de加息[进]程预期放缓、全球流动性仍然充裕将使黄金价格得到木及好de反弹窗口，配合在|低实际收益率下持有黄金de机会成本下降驱动黄金配置需求，从而助涨黄金价格。我们看好后市黄金价格走势，给予黄金板块“推荐”评级，重点推荐弹性较高山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、恒邦股份、西部黄金、湖南黄金、紫金矿业。同时我们亦看好白银板块，处于历史高点de黄金白银价格比或将使白银价格上涨弹性大于黄金，给予白银板块“推荐”评级，重点推荐金贵银业、银泰资源、豫光金铅。　　4.风险提示　　1）黄金、白银价格大幅下跌；　　2）美国经济数据超预期，美联储加息[进]程提前启动；3）a股市场大幅下跌。□.刘.文.平　.中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司