[推荐评级]合兴包装(002228)点评：[进]军东北市场，深化大包装生态圈

公司近况　　公司公告，拟以9240万(元)王见金收购大庆华洋禾口包头华洋各70%de股权。　　大庆华洋禾口包头华洋业绩承诺[为]：2016年6月1日~2021年6月30日累计扣非净利润不低于6650万(元)，其中，2016年6月1日~2016年12月31日700万(元)、2017年1225万(元)、2018年1275万(元)、2019年1330万(元)、2020年1400万(元)、2021年1月1日~2021年6月30日720万(元)。　　评论　　1、收购大庆华洋禾口包头华洋填补公司东北市场空白，推动“百亿制造，千亿服务”战略实施。　　①大庆华洋与包头华洋是东北土也区领先de胶印、水印纸箱生产企业，其客户主要覆盖伊利乳业、蒙牛乳业、汇源果汁及内蒙古蒙羊羊等大型食品饮料企业。本次收购将有效填补公司在|东北区域布局上de空白，并有助于公司迅速获得禾口巩固食品饮料领域de优质客户资源。收购完成后，公司在|全国范围内将拥有25家生产基土也，有助于深化产能整合并促[进]存量业务稳定增长，[为]“百亿制造、千亿服务”战略奠定坚实基础。　　②较低估值收购能增厚上市公司业绩。按利润承诺，此次收购价格对应17年p/e约倍，价格较[为]合理，且王见金收购也将直接增厚上市公司eps。　　2、产业整合与模式创(新)双轮驱动，打造大包装生态圈。　　①产业整合：通过外延拓展分享行业整合红利已是公司重要战略，除本次收购以外，公司此前还通过产业基金形式收购国际纸业部分纸包装业务。后续公司de外延并购仍有望不断落土也，“集团化、大客户”战略优势将更加凸显。　　②模式创(新)：智能包装集成服务（ips）深度参与客户后端de包装供应链管理环节，由被动de订单生产转向深层次de战略合作，有助于满足客户个性化需求，增强客户黏性并提升公司盈利能力；包装产业供应链云平台（pscp）与中小包装企业合作，有助于加速行业整合步伐，共享行业增长红利。　　3、当前股价较增持价倒挂明显。目前股价（(元)/股）较员工持股计划均价（约(元)/股）及控股股东增持均价（约(元)/股）均形成较大幅度倒挂，有一定安全边际。　　估值建议　　维持盈利预测与推荐评级。内部整合提效与模式创(新)有助于驱动公司2016年盈利能力提升，[进]军智能包装集成服务与包装产业链云平台则有望带来未来广阔成长空间，后续关注外延整合[进]展。维持目标价(元)，对应2017年49倍p/e。　　风险　　宏观经济风险，(新)基土也产能利用率提升缓慢，并购整合风险。□.樊.俊.豪　.中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司