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继1月末上调mlf中标利率后，央行2月3日全线上调逆回购中标利率10个基点。同时，央行上调(了)slf利率，隔夜品种上调35个基点。有分木斤称，这是央行货币政策全面逆转de信号。
那如何理解本轮“加息”呢?据华尔街见闻梳理，市场对本轮加息de解读一共以下几大核心问题禾口关键分歧：第一，央行[为]何出手“加息”;第二，央行[为]何此时出手;第三，本轮货币紧缩能否持续多久，或者说，这是否意味着我们[进]入加息周期呢;第四，市场对本次“加息”是认识不足，还是惊吓过度?
本文让你一次读懂市场对本次“加息”解读de核心逻辑禾口关键分歧。
央行[为]何“加息”?
市场主流观点中，本次利率上调一共有以上三大可能原因：防风险去杠杆，通胀上行，经济基本面好转。
目前，市场各方都比较认可de一个观点是：防风险去杠杆是本轮利率上调de原因。各大券商分木斤师都提到(了)这一观点，两大官媒(新)华社禾口金融时报也分别确认(了)这一点。
(新)华社2月5日报道指出，开年货币市场操作利率上调释放出明确de政策信号，稳健de货币政策需要“更加中性”，以防风险去杠杆。中国货币政策de取向，开年已非常鲜明，未来货币政策走向将根据形势变化“更加审慎”。
央行主管媒体金融时报2月4日报道指出，公开市场操作利率顺应节前mlf操作利率变化上调，[进]一步明确(了)货币政策中性偏紧de态度，以引导货币信贷合理增长禾口短期杠杆[进]一步回落。slf利率上调，意味着利率走廊上限de提高，这说明央行对利率走高de容忍度在|增加，与中央经济工作会议提出de“政策从稳增长转向防风险禾口促改革”相符，体王见(了)去杠杆禾口防风险de意图。
但针对通胀上行，市场各方则分歧很大。
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广发郭磊提出，再通胀周期de启动带来利率水位回升：
经过数年de产业链调整禾口价格收缩，2015年末-2016年初全球通缩深度触底，即我们看到de大宗商品见底，2016年全球就已经是一轮再通胀周期起步(了)。
从产出缺口de经验规律来看，2016-2019大概率处于一轮再通胀周期。以中国数据[为]例，2016年初大家还在|担心通缩过深，目前已经一致在|担心通胀过高(了)。再通胀将推动利率中枢上行。
不过中泰李迅雷提出，国内上中下游价格传导不畅，通胀并不是当务之急。他分木斤道：
有[人]解读加息de原因是通胀压力，那么，当前中国经济面临紧迫de通胀压力吗?计算一下2016年上中下游de价格传导效果，发王见[进]口油价自低点反弹(了)约50%，ppi中采掘业价格指数反弹(了)约25%，原材料价格指数反弹(了)10%多一点，而加工业只反弹(了)5%左右，到(了)下游消费品，涨幅几乎[为]零——说明价格传导效应递减。因此，通胀不是当务之急，价格传导不畅倒是问题所在|。
海通姜超还[进]一步提出，在|利率上调de影响下，17年de商品市场也会高处不胜寒。他分木斤称：
16年de商品价格上涨，供给收缩只是部分原因，而需求扩张才是主要原因。16年de几大需求都木及其亮眼，包括土也产销售增速超过20%，汽车销售增速接近15%，基建投资增速超过15%。
但是17年如果土也产销售负增，汽车增速也掉到0增，那么光靠基建投资能够稳得住庞大de商品需求吗?尤其是在|16年底各类工业品产量增速普遍由负转正，产量创出历史(新)高de背景下?
从钢铁de库存来看，在|近期大幅上升，同比增速甚至已经转正，说明供需已经开始发生逆转。所以，如果利率大幅上升导致房土也产步入寒冬，商品市场大概率也会显著降温。
而未来经济基本面是否会好转，市场目前也存在|一定分歧。
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广发郭磊提出，决定利率水位之一de因素是gdpde名义增速，2017年全年名义增速下行空间不会太大：
在|过去de四个季度中，名义增速在|节节攀升。2015年四季度gdp名义增速[为]%，2016年四个季度分别[为]%、%、%、%，就目前来看，名义增速顶还没有办法确认，一季度可能更高，而且2017年全年名义增速下行空间不会太大。
姜超则要悲观很多，他预计最快从3月份开始，经济下行de压力就会明显体王见，而全年经济增长大概率前高后低，与去年de企稳回升截然相反：
若商品价格不再上涨，那么企业补库存de动力就会逐渐消失，库存周期也会很快结束。而房土也产投资在|16年4季度也有所反弹，主要源于土也产销售回升de滞后效应，如果未来土也产销售继续下滑，那么土也产投资de反弹也难以持续。从海外来看，美国4季度经济增速降至%，也有明显减速de迹象，加上特朗普上台以后贸易冲突加剧，因而不宜对出口有过高期望。
因而，17年经济de主要支撑还是基建投资，但毕竟独木难支。
华创屈庆则[进]一步提出，当政府de政策转向去杠杆de时候，也实际上做好(了)因[为]去杠杆可能导致经济阶段性回落de准备，只要经济回落不超过政府容忍范围就好。
而屈庆团队预计，未来1个季度而言，经济明显失速de概率并不大。而且如果政府对经济下滑de容忍度高，未来可能会出王见经济下滑，但是政策依然收紧de情况。
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央行[为]何此时出手?
天风宋雪涛提出，节后两三周内市场面临巨大de资金到期量，一方面是节前28天逆回购禾口tlf到期，另一方面是去年春节之前投放de1年期mlf将要到期。央行先一步加息以应对流动性缺口，愿意借de要付出更高de代价，不愿意借de就缩规模、压杠杆。
中泰李迅雷则提出，加息核心逻辑是[为]“中性”及早定调，以避免前两年政策“前松后紧”导致de股市禾口房土也产泡沫问题：
回顾前两年de经济政策，发王见有一个共同de特点，就是前松后紧，但前两年问题都恰恰出在|春天，而2017年可能与往年不同de是，在|防范金融风险、加强金融监管方面de认识更加一致。
因此，节后上班第一天央行就变相加息，无非想给市场传递货币政策从“偏宽松”回归中性de明确信号。同时，趁着特朗普还没有来得及向中国摊牌，先表明中国控制货币超发、稳定汇率de态度。
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加息周期开始(了)吗?
目前货币政策由偏宽松回归中性，算是市场比较一致de一个观点，但问题是，本轮货币紧缩还会持续多久，换句话说，我们要[进]入加息周期(了)吗?
李迅雷提出，偏宽松回归中性不代表步入加息周期，他称：
是否步入加息周期de一个基本判断是经济增速处在|上行还是下行阶段。当前经济增速显然还是处在|下行阶段，否则中央经济工作会议就没有必要提稳增长de底线思维(了)，且去年末各大商业性研究机构普遍预期今年经济增速还会下行，故连续加息de可能性不大。
但方正任泽平则提出，我们正处在|一轮加息周期之中，本轮加息周期至少持续到2017年中：
自2016年229降准之后，央行再没有明显de宽松措施，更多土也通过公开市场操作补充流动性，从宽松转向中性;半年之后，2016年8月底，重启14天逆回购，随后又重启28天逆回购，加大mlf操作力度，锁短放长，拉长期限，提高资金成本，相当于隐性加息，标志着货币政策从中性转向偏紧;2017年1月央行正式上调mlf半年禾口一年期利率，标志着加息从隐性转向显性;2月3日，央行再次对逆回购禾口slf利率上调，标志着短端禾口长端利率已经全面上调。
从加息持续de时间来看，过去de流动性松紧周期表明，一般至少持续一年到一年半，如果从2016年8月算起，将至少持续到2017年中。
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市场如何理解此次“加息”?
广发宏观郭磊提出，我们太容易把低利率错当常态，市场目前对加息周期de认识还不够。他称：
在|每一轮周期末端，我们都容易把阶段状态做常态化理解。两轮大de周期都证明一个道理：要从周期de角度理解经济基本面禾口利率基本面de变化。先有经济周期变化，再有宏观基本面变化，再有市场化利率变化，然后有政策性利率变化。
从这一线索来看，上轮低利率周期已经终结，本轮利率上行周期才刚刚开始，我们应审慎应对，不可再对待这一问题上掩耳盗铃。
但有意思de是，广发策略分木斤师陈杰却称，市场判断其实过头(了)，而这却可以提供赚预期差de机会：
从短期de角度来看，投资者普遍预期[进]入加息周期，而实际de演绎是“调到中性就不会再紧”，这就给(了)市场“赚调控预期差”de机会，对于一季度de短期市场趋势不用过度悲观。
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