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2012年底来中小创已经牛(了)整整三年，小市值公司超额收益非常明显，展望2016年时总有[人]心里不安。实际上07年后小市值公司整体上一直占优，回顾a股历史，市场仅经历两次风格切换，且长期而言，小市值公司表王见更优。a股[为]何一直上演“小”神话？
1.市值是选股de重要标准吗？是！
不同阶段，大小风格有明显差异。回顾中国证券市场历史，93-01年小市值公司相对占优，02-07年大市值公司相对占优，08年以来小市值公司再次占优。风格指数2000年开始编制，小盘指数、大盘指数de相对走势反映(了)上述特征。个股市值分类分木斤得出de结论基本一致，根据每年初公司市值大小把个股分[为]最大de25%、中大de25%、中小de25%、最小de25%，计算四类公司股价表王见，规律同上。07年后每年年初买入当时市值最小区间de公司，每年换手一次，组合至今涨幅高达27倍，而相反如果每次买入市值最大区间de公司，组合至今涨幅仅仅倍，同期上证综指仅涨36%。
抛开风格变化，一直持有小市值公司胜率最大。从大小风格来看，a股历史上经历(了)两次大切换，能成功调整风格一定最牛。如果持股风格不变会如何呢？我们计算92年来市值从大到小四个区间个股de组合收益率，发王见长期持有小市值公司胜算最大，而且市值越小效率越高，每年初买入当时市值最小de5%公司，该组合累积涨幅高达倍，市值最小25%公司组合收益率[为]倍，而市值最大de25%公司组合收益率仅仅倍，同期上证综指涨幅12倍。
2.[为]何越小越美丽？制度红利！
严[进]严出制度下，小市值公司壳价值禾口并购重组优势更明显。无论审批制还是核准制，挂牌上市本身就蕴含着价值，而且退市制度不完善，上市公司往往“停而不退”，导致所有上市公司都具备壳价值禾口并购重组de优势，而小市值公司动力禾口弹性更大。中国证券市场成立至今，总共有89家公司退市，其中因[为]亏损退市de公司数[为]45家，退市率仅3%，年均约%，而美国纽交所年均退市率6%，纳斯达克市场达8%。正是因[为]鲜有股票退市，中国第一批股票“老八股”至今仍然存在|，多个经历重组借壳后，上市至今涨幅最高de达629倍，最少de10倍，平均181倍，平均年化收益率高达23%，已经超过巴菲特。
大小盘风格de变化，恰恰源于不同经济环境下制度红利de升降。如果说“越小越美丽”源于制度红利，[为]何有风格变化呢？我们仔细观察风格变化de宏观背景可见，小市值公司更优时经济增速下行，大市值公司更优时经济增速上行。这里没有行业区分，实际上过去25年大小市值公司de行业属性一直在|改变，往往公司盈利增速不变但市值变大后超额收益降低，如贵州茅台、万科等，这恰恰说明盈利增长de基本面不是风格de决定性因素。更本质de因素是，经济增速上行时，公司内生增长很快，对并购重组等外延扩张de需求不强烈，而经济增速下行时，恰恰相反。2009年以来上市公司并购重组de公司数量占比显示，经济增速回落后，该数据明显上升，而且小市值公司发生de比例远高于市场平均水平。尤其是13年以来，国务院、证监会等部门多次发文鼓励并购重组，并购市场火热，13、14、15年前5%小市值公司中发生重组de比例分别高达%、%、%。
3.注册制完全实施前，掘金壳价值
注册制前并购有望爆发，壳公司迎来最后de疯狂。15年12月27日，[人]大常委会通过(了)《关于授权国务院在|实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华[人]民共禾口国证券法〉有关规定de决定》，决定自2016年3月1日施行。未来注册制完全实施后，宽[进]宽出，壳价值必将逐渐消失。但是短期来看，目前de注册制很可能是有保留、有管控de注册制。尤其是，目前证监会已受理首发企业高达750家，还需要一个渐[进]de过程。注册制真正全面实施前，并购重组将继续火爆，小市值公司de壳价值仍然存在|。
寻找潜在|壳价值，组合投资。壳公司在|重组后往往能获得巨大de收益，统计近几年数据，公告重组公司复牌后股价涨幅很明显，13年来复牌后一个月平均涨幅均在|30%以上，15年超60%。潜在|壳价值de公司构建组合，是一个不错de策略，我们认[为]从四个方面筛选：（1）市值小。市值大小决定(了)重组后(新)股东de持股比例，市值越小对(新)股东吸引力越大。（2）负债少。对于上市公司而言，负债越少，债务[人]关系越更简单，债权关系更容易处理。（3）股权分散。股权越分散de公司，大股东控制力越弱，借壳过程中(新)股东谈判土也位更[为]有利。（4）保持微利或者亏损状态。这种公司相对而言退市风险更大，大股东卖壳意愿较强。根据以上特征，我们筛选(了)市值小于45亿，资产负债率低于40%，大股东持股比例小于25%，roe小于等于5%de上市公司，并且剔除(了)正在|重组de公司，作[为]潜在|壳资源de备选标de。
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